瑞银投资投融网合伙人胡清华深度解读 H+A 企业上市政策

（原标题：投融网合伙人胡清华深度解读 H+A 企业上市政策）

——允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市

粤港澳大湾区作为中国开放程度最高、经济活力最强的区域之一，在资本市场改革创新中持续扮演关键角色。2025 年 6 月，中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》，提出“允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市”。这一政策突破不仅重构了企业的融资路径，更对区域金融整合具有里程碑意义。

投融网合伙人、香港证券股份有限公司合伙人胡清华先生，从政策背景、战略价值、未来前景及价值重构四维度进行系统性分析，揭示其对大湾区建设和中国资本市场深层次改革的推动作用。

1、政策背景与核心内容

此项政策出台于中国资本市场深化改革的关键转折点。2025 年上半年，香港 IPO 市场募资总额达 104 亿美元，跃居全球第四，宁德时代、恒瑞医药等龙头企业纷纷赴港上市，形成“A+H”上市热潮。与此同时，内地监管部门发现部分市值较低企业（50 亿-80 亿元区间）也在 7 月集中公告赴港计划，引发对“盲目跟风”的担忧。在此背景下，中央通过深圳综合改革试点推出突破性政策，旨在为大湾区企业开辟多元化融资通道，同时引导资本流向硬科技领域。

1.1 政策核心包含三个关键要点：

适用对象：限于在香港联交所上市且注册地在粤港澳大湾区的企业，覆盖约 120 家港股公司，重点惠及生物医药、高端制造、新能源等硬科技企业。实施机制：企业可选择发行A股股票或存托凭证（DR）登陆深交所，初期可能以存托凭证为主要形式，降低跨境结算与股权结构合规难度。

政策协同：与广东“十四五”规划目标相衔接，计划到2025年新增200家上市科技企业，并通过前海合作区试点 QFLP（合格境外有限合伙人）、QDIE（合格境内投资企业）等跨境金融工具强化支持

1.2 大湾区企业“双重上市”核心条件与优势（表）

2、政策的多维战略意义

2.1 将重构企业融资模式

长期以来，中国企业面临资本市场的二元困境：赴港上市可对接国际资本但面临流动性不足和估值折价；选择 A 股虽获更高估值，却与国际市场存在隔阂。这一矛盾导致企业真实价值被系统性低估。双上市机制通过制度性突破为企业创造“两栖优势”：

估值优化：企业可同步利用香港的国际定价能力（吸引贝莱德、淡马锡等长期资本）和深交所的流动性溢价（A 股日均换手率通常为港股 3-5 倍），缩小A/H 价差。典型案例宁德时代 H 股较 A 股溢价超 30%，预示套利空间收窄趋势。

融资灵活性：未盈利科技企业（如符合港交所18C章上市的特专科技公司）在研发关键期可通过港股融资，待技术商业化后回归深交所获取更高估值，形成“港股哺育创新、A 股兑现价值”的全周期融资链。投融网联合国内外投资机构，筛选硬科技企业，为企业上市前提供投融资和战略规划服务。

2.2 加速区域金融一体化

政策将大湾区从“地理概念”升级为“金融协同实体”，推动三地规则衔接：

制度对接：深圳前海试点“深港私募通”，允许境内投资者通过QDIE机制配置港股资产，同时探索数字人民币跨境结算，降低企业汇兑成本。深交所科技成果与知识产权交易中心将与港交所“科企专线”联动，构建技术跨境定价体系。

要素流通：政策配套“港澳台船员社保便利化”、“科研设备跨境免税”等措施，形成“金融+人才+技术”协同网络。横琴、前海、南沙三大平台将差异化分工：前海聚焦风投创投集聚（管理规模 3623 亿元），河套深港园区侧重技术转化，南沙探索数据跨境流动。

2.3 探索资本市场国际化新范式

双上市机制是国家金融安全框架下的主动开放试验，其战略纵深体现在：

规则输出：允许企业保留VIE架构、同股不同权等符合国际惯例的治理模式，吸引红筹企业回归。同时推动 ESG 披露、独立董事任期限制（新规要求港交所独董任期≤9 年）等标准向 A 股渗透，倒逼公司治理国际化。

风险可控：以区域试点（大湾区）和主体限定（境内注册企业）构建“监管沙盒”，避免全面开放带来的资本波动。配套措施包括强化穿透式监管、建立 AH 股价联动监测机制。

3、未来前景与演进路径

3.1 制度突破的递进式深化

政策将分阶段扩容，形成“大湾区试点-全国推广”路径：

短期（2025-2026）：聚焦“增量突破”。首批试点或从市值超200亿、行业属半导体/新能源的港股公司（如中芯国际、蔚来汽车）切入。深圳前海已预留绿色通道，上市审批周期压缩 30%。

中期（2027-2030）：实现“存量覆盖”。拓展至符合新质生产力方向的120家大湾区港股企业，同步放宽外汇管理，试点股息直汇、再融资资金跨境池化。

长期（2030 后）：推动“规则统合”。在会计审计、ESG披露、独董制度等领域形成大湾区统一标准，为国际板建设积累经验。

3.2 区域协作的生态化演进

深港交易所竞合关系将向“功能互补”重构：

港交所定位：发挥国际化优势，专注吸引国际资本和对接ESG标准。2025年 5 月新推“科企专线”允许生物企业保密交表，保护核心技术。

深交所定位：依托科技成果转化中心，打造技术定价枢纽和耐心资本池。配套措施包括知识产权证券化、科技型企业信贷等创新工具。

前海协同平台：建设风投创投集聚区，联动香港私募基金，构建“投早投小投硬科技”生态。政府引导基金将实施差异化考核，允许更高风险容忍度。

3.3 产业与资本的战略耦合

政策最终服务于新质生产力培育，需破解两大关键命题：

资本选择：企业需从“融资导向”转向“股东质量导向”。优质产业资本（如深创投、时代伯乐）可提供研发攻坚期多轮注资、管理赋能及上市后市值管理，避免沦为“估值套利工具”。

政策适配：广东省已部署28条资本市场改革措施，重点包括：将国企研发投入视同利润考核；争取公司型创投企业所得税优惠；建立科技型企业上市数据库。这些举措与双上市机制结合，将加速实现“2025 年新增 200 家上市科技企业”目标。

4、制度突围下的价值重构

允许大湾区港股企业在深交所上市，远非简单的上市渠道扩容，而是中国资本市场对“开放与安全”平衡路径的重要探索。其价值体现在三重维度：

4.1 企业维度：破解“估值困境”与“融资断层”，尤其为硬科技企业提供匹配创新周期的资本支持。企业需构建动态资本策略——早期通过港股 18C机制吸引国际长期资本，成熟期回归深交所获取流动性溢价，同时利用前海跨境金融工具优化资金配置。

4.2 区域维度：推动深港从“IPO争夺”转向“功能互补”。香港发挥国际定价与 ESG 标准优势，深圳提供技术定价与耐心资本，前海则通过风投创投集聚（管理规模 3623 亿元）衔接两地，形成“香港筹资、深圳转化、前海培育”的闭环。

4.3 国际维度：为大湾区赋予“金融改革试验场”的历史使命。通过差异化探索（如 VIE 架构过渡期安排、数据跨境流动白名单）积累风险可控的开放经验，最终服务人民币国际化与科技自立自强战略。

政策落地成效将取决于监管协同的精细化程度。当务之急是建立“深港双上市联合委员会”，在独董任期、ESG 披露、外汇便利等方面推出首套大湾区通用规则，使制度红利真正转化为企业竞争力与投资者回报。唯有如此，方能在全球资本市场治理新秩序中确立“中国标准”的话语权。

深圳投融网商务有限公司，是一家专注企业投融资与上市服务的专业机构。公司团队来自国内外的投行精英，具备丰富的国内外的投资银行从业经验，拥有丰富的金融、财务、管理、审计、法律等专业知识与上市辅导经验。

投融网创建于 2011 年，拥有 300 万+俱乐部成员，涵盖银行、券商、信托、政府平台公司、上市公司、拟上市公司、融资租赁公司、商业保理公司、公募基金、私募基金、风险投资机构、天使投资机构、律师事务所、会计师事务所、评估机构、新闻媒体、高净值个人投资者等。秉承链接、赋能、共赢的经营理念，构建了高效的投融资与上市服务生态圈。

本文来源：财经报道网

fund